場外多層次的資本市場分析
國務院印發的《關於加快體制機制改革，加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》強調，要強化資本市場對科技創新的支援。筆者認為，不能將資本市場為科技創新服務簡單地理解為降低門檻，讓一些創新創業初期的企業上市融資。進行場外多層次資本市場的建設，在一級發行市場實施有利於資訊對稱的制度性改革，建設有利於中小企業短期運營資金籌措的網際網路金融平臺等等，應該是資本市場真正支援創新創業企業發展需要強化的體制機制改革和建設。
重視場外多層次融資市場的發展
重視場外多層次融資市場的發展，特別是重視場外多層次中天使基金層次市場的發展，是支援科技創新創業企業發展的關鍵。
現在所謂多層次資本市場發展的結構，由主機板、中小板、創業板，加上三板市場和各地正在籌備馬上將如雨後春筍般誕生的股權轉讓市場即“四板”市場組成。但是不管是場內的主機板、中小板和創業板市場，還是場外的所謂三板、四板市場，都基本上是或者變相做成了交易性市場。我們強調的場外多層次資本市場是指，由天使、風投以及股權投資基金形成的一個專門投資創新創業企業的市場體系。由各類基金關注創新創業企業不同成長階段，形成對創新創業企業不同階段的資金的“接力”式支援，形成企業上市前股權融資的資金市場。
過早讓不盈利的企業上市，可能會重蹈納斯達克IT泡沫的覆轍。當年就是在資本市場支援創新創業企業的炒作下，幾年間納斯達克上市公司由3000多家膨脹到近6000家，製造了只要有一個概念就能被包裝上市的神話，結果導致2001年2400多家公司退市，納斯達克指數從5200點下跌至1000點。21世紀初的`IT泡沫危機教會了美國創新創業企業初期要遠離華爾街，同時培育了成熟的初期以天使、風投為主，中後期以不同階段股權投資為主的新業態企業的融資體系，也就是我們說的場外多層次資本市場。Twitter、Facebook都經歷了這樣的成長過程，最終成為市場的贏家，阿里巴巴也是經歷這樣的資金支援鏈條的培育，15年後成功上市。
借鑑全球成功案例，以天使投資資金開始的多層次場外投資資金的“接力式”的扶持機制，是最有效最合適的支援初期創新創業企業發展的方式。如果政府創業投資引導基金的管理體制設計合理，上千億的創業引導基金，可以以有限合夥人的方式，參與民間天使投資基金投資，重點引導中國以天使投資基金為基礎的場外多層次資本市場的建設，使場外多層次資本市場成為培育創新創業企業的基地。如果資本市場用降低門檻讓創新創業初期的企業到創業板融資，不但不容易培養出企業的成長性，可能加劇創業板企業未來的虧損面，或者加大嚴格退市制度執行的壓力，為創業板的健康發展製造更大的麻煩。
三板、四板市場不要變相建成交易性市場
三板、四板市場不要變相建成交易性市場，才能真正提供對創新創業企業的服務。三板市場初衷是為未上市公司的股權融資對接股權投資基金的平臺。包括創新創業企業在內的中小企業掛牌三板市場可以公開展示其發展潛力和成長性，有利於各層次風險投資和各類股權投資基金的投資選擇，降低投資基金的選擇成本。當前三板市場被變相做成了純交易市場，與其他場內交易市場沒有實質性區別，頻繁的股權交易轉讓資金並未支援掛牌公司實質性的發展，只不過是多了一個“錢賺錢”的虛擬遊戲場。
對三板市場上的公司也不應該承諾轉板上市的時間。建議三板市場按照初衷發展，並應該進一步降低門檻，鼓勵有一定成熟度的創新創業企業在三板掛牌，給它們更多對接場外多層次股權投資基金的機會。如果能有數千家甚至上萬家創新創業公司在三板掛牌，其中相當部分能得到不同層次場外股權投資人的青睞，就是三板市場改革對新常態經濟發展的最大貢獻。
推動註冊制改革為成長性企業發展服務
一級發行市場是直接為企業提供股權融資的市場，促進一級市場發展的體制機制改革很有必要。但各方面對於註冊制改革存在認識誤區：認為註冊制意味著比稽核制的上市門檻降低，使更多企業更容易獲得資本市場融資機會，這是解決中小企業融資難融資貴為實體經濟服務的重大突破，也是資本市場發行市場化的重大制度性突破。這個觀點並不完全準確。
一般中小企業融資難融資貴是指短期營運資金的融資問題，而資本市場是長期融資的市場，企業的短期運營資金靠上市融資來解決是嚴重的期限錯配。降低上市的基本門檻，一擁而上魚龍混雜的規模擴張並不能帶來資本市場的發展，而更可能固化叢林式野蠻發展和放大原始貪婪人性的現代金融文明理性的退步，對資本市場長期發展和三公秩序建設百害而無一利。一級市場只有進一步規範發行過程，提高資訊對稱和透明度，保護投資者的利益才能得到長足的發展。從這個意義上講，註冊制強調資訊披露，強調發行人以及中介在發行過程中的法律責任，強調投資者知情權，並且配套和執行更加嚴格的退市制度，是註冊制改革的核心內容。一級市場規模發展的關鍵，在於場外優質上市公司資源培育市場的發展。
推動網際網路金融的發展
推動網際網路金融的發展，是解決中小企業融資難融資貴的一個重要創新思路。推動網際網路金融發展，主要是推動為中小企業服務的網路銀行和P2P債權眾籌平臺的發展。中小企業短期運營資金貸款難貸款貴最重要的原因之一是資訊不透明。網際網路電商平臺的優勢是有電商們的資訊記錄，包括銷售規模、現金流，特別是一些信用記錄。如果充分利用這些資訊和大資料分析的工具，建立在電商平臺基礎上的網路銀行就可以解決中小企業資訊不對稱造成的貸款難等障礙。
利用P2P平臺是中小企業融資的一個新方式。P2P的優勢是其借貸利率一般低於其他民間借貸方式。因為是債權融資，除了投融資雙方的一些規定以外，眾籌平臺建設最關鍵的部分是要強調信用體系的建設。應該允許眾籌平臺部分利用人民銀行的徵信體系，這樣不但眾籌平臺可以查到融資企業的信用記錄，還可以把不誠信的企業記錄送上徵信體系，這樣就可以對那些惡意逃債的企業及個人產生一定的制約作用，更有利於有信用的企業融資和發展。P2P平臺實際上是一個資訊平臺、資訊對稱平臺，因此對P2P平臺出現的非法集資、資金池、龐氏騙局，以及變相變成證券交易平臺等等亂象，要加強事中事後監管機制的建設，防止其成為引發系統風險的導火線。