公司如何投資決策
一、問題的提出
公司投資決策分析的基本目標是設法在不確定的外部環境中正確選擇投資方向，以實現企業有限資源的最優配置。為此，企業需要對每一可能的投資專案作出合理評價，因而專案評估成為投資決策分析的主要內容。在現有的各類專案評估辦法中，DCF法應用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括淨現值法(簡稱NPW法)和內部收益率法.其中又以DCF法最為常見.然而,令人遺憾的是"由於!"#的前提條件與現實情況差距過大,常常使其在評估真實的專案價值時遇到幾乎無法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現實經濟的本質特徵.無論是來自大自然的`挑戰,如自然災害,還是來自人類的行為。如競爭對手的加入，都會加劇專案外部環境的不確定性，造成專案現金流價值的隨機波動，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預計的貼現率估算專案的淨現值，十之八九會超出投資人的預期。除了其假設條件不符合充滿著不確定因素的現實情況外。由於DCF完全不考慮投資人對不確定性所採取的能動性反映，就必然忽視了由此給專案價值帶來的變化。總之，傳統的DCF法實際上遺漏了隱含在專案之中。極大地影響著專案投資價值的某類重要因素，後面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會在實際的投資決策中釀成大錯。以下我們將揭示這類重要因素。
二、靈活性價值的性質及來源
專案的淨現值是:NPV=(E(C1)(1+K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統NPV法的評判標準，淨現值為負數的專案是不應該被考慮的"所以結論是“不投資”。
但這種評價方法是錯誤的$因為它隱含地規定了投資人當前只有兩個選擇，投資或不投資實際上投資人至少還有第三個選擇等待一年，再決定是否投資等待，意味著暫停投資觀察市場狀況，等待環境好轉，再決定是否投資。企業現在的每一個選擇，都決定了專案當前的一個價值狀態在本例中當企業選擇投資，時對應的專案價值為-10+當企業選擇)不投資時對應的專案價值是0專案沒有投資。不發生損益，但當企業選擇。等待一年"再做決定時專案的價值為何？
一年以後，如市況好轉，即專案達到897萬元現金流量"則按原計劃投資；如市況惡化，即現金流量為60萬元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現的機率各為50%考慮上述因素後的淨現值應該調整為
這是比較符合實際的專案價值。等待的選擇決定了現在專案的淨現值為正。結論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該專案是一個好的投資專案。所以，本例中的最優選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統!"#法所遺漏的重要因素之一。當然，現實中投資人擁有的選擇權不僅僅限於“等待”。他還可以根據市場情況擴大投資規模（當專案前景更加看好時）縮小投資規模（當專案前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資(專案虧損時)轉移專案用途等等.我們把所有這些投資人根據環境變化採取的機動性措施給專案價值帶來的變化，叫做專案投資的“靈活性價值”。
靈活性價值來源於投資人面對不確定性擁有的“選擇權”其背後的思想是期權理論，所謂期權就是一份合約，該合約使一方。期權擁有者有權選擇是否將來按照事先商定的日期，期權有效期，和價格。執行價格，進行一項特定資產的交易，而不需承擔必須交易的義務，期權的另一方，期權出售者，只有交易義務，即當期權擁有者行使權利進行交易時"期權銷售者必須與之交易，期權擁有者具有是否交易的選擇權，但作為得到這一靈活性的代價是，他必須事先向期權銷售者支付一筆期權費以彌補後者承擔的額外風險。從期權的角度看，前面例子中的專案投資人相當於期權的擁有者，該期權賦予他有權在一段時間內按照期權的執行價格支付一筆貨幣，來交換一項未來價值隨機波動的資產。鑑於擁有期權給他帶來了靈活性價值，因此所謂“靈活性價值”本質上就是期權價值的派生物。用期權的思想分析投資，專案的價值至少包含以下兩部分：專案價值=淨現值+靈活性價值下面我們探討靈活性價值的估算。